纵横资本网丨专注于全球金融市场投资研究

证券交易的成本

智库 纵横 后山人 911℃ 0评论

129243575

证券交易的成本,有我们熟悉的交易费用,这是直接的交易成本;也有根据交易质量而产生的间接成本

直接交易成本

在基金或其他投资者买卖股票时,要付给券商(Broker)交易中介费用。券商(Broker)用这些钱来支付交易费用(证券市场 / Exchange),清算费用(清算公司 / clearing house)以及证券过户(Stock transfer agent)的费用,还有美国政府收的SEC费等。这部分费用是交易的直接成本。

 

在个人通过券商买卖股票时一般是付一个固定的费用,比如$10一笔交易。对于基金,券商一般是按成交量来收费。根据客户重要程度和服务内容的不同,收费可以从每股0.02分到2分钱不等,是券商和客户商议的价格。券商用这些钱来付上面提到的费用,剩下的就是自己的利润。

 

清算费用是按笔数来计费的,比如一笔5块钱。因此券商在清算时不是把当天的每笔交易分开送去清算,而是把尽可能多的交易的合并成一笔交易,然后送去清算。比如当天有个客户买微软的股票,一共有6个买单,而6个买单被拆成了300个小单子成交。如果把这300个交易分别清算,就要$1500,券商把所有收费全部用来支付清算费用可能还不够。券商会把它们全部合到一起,合成一个大的单笔交易,这样就会省很多清算费用,只要$5就够了。

 

对于交易市场的收费,下面是一个NYSE的交易收费表格,其中数字是每一百股股票的交易费用。比如第一行的数字是说,如果交易一类股票(每日交易量较大的股票),如果你的股票增加了市场的流动性,那么NYSE会每100股付给你0.3美元;如果你的股票交易消耗了市场的流动性,那么每100股你要付给NYSE 0.3美元。值得一提的是北美股票交易市场很多,同一支股票同时在不同的交易市场交易,这点和国内很不一样。各交易市场竞争很厉害,除了提供完善的服务,降低交易费用和补贴提供流动性的单子(Liquidity Order)也很重要。

 

0
这里要解释一下股市流动性(Liquidity)的概念。简单的说,股市流动性就是股市里等待交易的股票。比如现在MSFT的价格是最高买入价27.40×15000(股价x股票数量), 最高卖出价27.42×9000. 现在我们要卖出10000股,我们可以用市价卖出(Market Order), 这样成交价会是27.40。在我们完成交易后,因为在买方有10000股和我们成交,买方股票数量减少,最高买入价变成了27.40×5000。就是说我们的交易让市场上的买单减少了,或者说流动性减少了。反之,我们可以用限价27.42下单,这样因为我们的价格高于市场最高买入价,我们的单子不成交,就会被挂在市场上待售。因为卖方多了我们这一万股,最高卖出价变成了27.42×19000。这样我们的单子增加了卖方的流动性。

 

流动性的充足,或者说挂在股市里待售的股票的足够数量和不断的补充,对股票的交易是很关键的。比如我们要卖出一百万股微软的股票,对于这种每天平均成交量五千万股的股票,这是很容易的事情。比如现在市场上的报价(Best Bid Offer, or BBO)没变,还是上面的27.40×15000 / 27.42×9000。我们可以先在27.40的价格买下15000股,然后等这个价位上新的单子出现。同时我们可以在27.42这个价位上下一个5000股的限价单挂在市场上,等待别人来买。微软这支股票交易非常活跃,我们刚扫掉的价格上会马上有新的单子进来,我们可以再把它们吃掉。不断重复这个过程,我们在不到一天的时间里就可以把这一百万股全部卖完。当然这个过程不需要手工操作,现在的自动交易系统可以轻松完成这个任务。

 

但是对于流动性不好的股票,买入或卖出一百万股是个很困难的事情。市场上待售的股票本来就少,把这些交易掉后又不会很快有新的单子进来,可能要很多天才能交易完这一百万股,而且可能因为我们不断地卖出,股价会不断地向下走,结果成交价会远低于刚开始交易的价格。有一个指标每日平均成交量(Average Daily Volume, ADV),看我们要交易的数量占ADV的比例,可以看出交易的难度。如果我们要买卖的股票数量占ADV过大,比如高于50%,那么交易就比较难,而且会对股价有很大的影响。我们前面的卖出一百万股微软,只占每天五千万成交量的2%,就没什么好担心的。

 

在北美有很多的股票交易市场,一只股票可以在很多个市场上同时交易。这点和中国很不同,中国只有两个证券交易所,而且交易的股票也不一样,不会出现同一个股票在上海交易所和深圳交易所同时交易。交易所之间的激烈竞争不但降低了交易费用,而且为了吸引跟多的单子,各交易所还补贴把单子挂在自己这里的客户。这就是为什么上面的纽约交易所的收费有负数。

 

间接交易成本

在一个单子交易完成后,我们要看一下交易价格是否满意。比如我们要卖出一百万股微软股票,我们希望最后的平均成交价能到达当日均价(VWAP)。经过一天的交易终于全部交易完成,我们的平均成交价是27.18,而当天的平均成交价是27.19,我们的成交价低于当日平均成交价一分钱,或者说我们因为交易操作的原因损失了一分钱。这个因为交易的损失我们叫它间接交易成本。

 

在确定间接交易成本时,基准 (Benchmark) 可以使当日均价(VWAP),也可以是收盘价,或开始交易时的市场价格(Arrival Price),各公司会根据自己的习惯采用不同的基准。

 

间接交易成本看起来不像交易成本,因为它不像直接交易成本那样的明确。但随着2008年后美国经济泡沫的破灭,各基金收益的下降,他们越来越重视成本的控制。这种把交易结果的好坏放到交易成本中来分析,进而得出一个总交易成本(Total Cost Analysis,TCA),会让分析变得容易理解,因此间接交易成本这个概念变得流行,也让TCA分析的服务变得火热,各券商和研究机构纷纷推出各种分析工具,有的还整合进了交易系统中,实时分析报告交易的成本。

 

在交易的两种成本中,直接成本的控制主要依靠减少交易量,比如基金的投资策略的优化等。而间接成本主要要以来交易员的业务水平和券商算法系统的优化。因此,间接交易成本是考核交易员和券商的指标,相同的一个股票买卖,把他分成两半,分别送到两个券商去交易,然后比较交易结果的价格,就可以看出那个券商的系统更好,时间久了,就可以选出比较好的券商,把大部分交易送到这样的券商那里。同样的策略也适用于考核交易员,来确定交易员的业务水平。

转载请注明:纵横资本网 » 证券交易的成本

喜欢 (3)
纵横需要你的评论!